保隆科技（603197）TPMS 龙头企业-证券研究

【摘要】

深耕汽车零部件产业二十五载，积极拥抱智能化、轻量化。公司始终致力于汽车零部件产品的研发、生产及销售。在气门嘴、TPMS 及排气管件等细分领域处于行业领先地位。在保持传统业务优势的同时，公司顺应汽车智能化、轻量化大势，不断拓展智能化及轻量化等新兴业务，营收保持稳步上升。2017-2021 年公司营收从 20.81 亿上升到 38.98 亿，2022 年前三季度营收 32.16 亿，同比+13.27%，全年营收同比有望继续保持增长。随着新兴业务加速放量，公司业绩有望再进一步。

TPMS 市场集中度高，有望持续受益国产替代浪潮

TPMS 是指安装在汽车轮胎上用于实时监测轮胎气压的辅助系统，通过在每个车轮上安装包含高灵敏度的传感器芯片的发射器，在行车或静止状态下，实时监测轮胎的压力、温度等数据，并通过无线射频方式发射到控制器，当轮胎出现漏气或者低气压时进行报警，以确保行车安全。乘用车的 TPMS 系统包含 4 个发射器以及一个可选的胎压信息接收器。

TPMS 强标落地，乘用车前装标配。根据国标《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》（GB26149-2017）要求，从 2020 年 1 月 1 日起，所有在产乘用车必须强制安装TPMS，我们认为未来 TPMS 市场空间规模主要取决于乘用车产销量增速及售后市场替换的规模。售后替换的原因主要有 TPMS 发射器电池耗尽等。

联手霍富集团，TPMS 业务迅速扩大规模。2018 年公司与德国汽车零部件百年企业霍富集团签署合资意向书，双方将整合各自 TPMS 全球业务，按照 55%：45%出资比例成立合资公司，强强联合完成 TPMS 业务全球布局。2017-2021 年公司 TPMS 营业收入分别为 4.91、5.48、11.24、11.39 及 13.32 亿元，营收规模不断扩大。其中，2019 年营收规模显著扩大主要是公司与霍富集团成立的合资公司保富电子并表所致。

行业集中度高，龙头优势明显。据统计，2021 年国内乘用车前装 TPMS 市场份额前四名是保隆科技、森萨塔、太平洋工业及大陆集团，CR4市场份额占比为 89.3%，市场份额处于高度集中状态。其中，保隆科技占比为 34.39%，市场领先优势明显。我们认为，受益于国产替代浪潮，公司 TPMS 业务规模有望持续扩大。

盈利预测：

TPMS：在中高端车型上持续国产替代，营收保持一定增速，且受芯片供应缓解及物料采购成本下降，毛利率改善。

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